联系人：闫天一/杜舟
Q1收入增长83.52%，扣非净利润增长53.37%。Q1年实现收入8.6亿，增长83.52%，归母净利润2.26亿，增长54.37%，扣非净利润2.24亿，增长53.37%，EPS0.38元，符合预期。
原材料5年涨3倍，同期间内片仔癀终端价涨1倍。药通网数据天然麝香价格从年元/g上涨到年底元/g，该价格为零售价格，通过草根调研我们预测国内采购批发价应该在元/g左右。批发价涨幅应该与零售价涨幅相近，所以我们可以判断公司原材料采购成本上升三倍左右，同期间内片仔癀终端产品涨幅一倍左右，从元到元。一头麝年产香20g，养殖费用浮动成本为每头在0元上下，考虑到18月性成熟，只有雄麝可以产香，且麝本来就是野生动物不可能大规模饲养，我们认为养麝基本是微利，天然麝香价格长期趋势向上。
期间费用率下降4.63个百分点，经营现金流提升.64%，毛利率下降13.74个百分点。Q1年公司毛利率44.78%，下降13.74个百分点。期间费用率14.58%，下降4.63个百分点，其中销售费用率8.58%，下降3.18个百分点，管理费用率5.93%，下降2.25个百分点，财务费用率0.06%，提升0.8个百分点，每股经营性现金流0.46元，提升.64%。
部分经销商库存不足三个月，母公司预收款项同比增长5倍。根据我们草根调研结果，公司不设总代每个片区都有大区经理直接对接经销商，目前经销商库存紧张。公司历史上采取现款现货的销售模式，但是我们通过分析一季报发现，母公司预收款项史无前例的达到万元，年第四季度为万元，此前该指标长期处于百万元水平。我们认为片仔癀的需求旺盛，考虑到天然麝香是不可再生的稀缺资源，片仔癀产品存在较强的涨价预期。
消费升级、品牌中药再估值，上调评级至买入。经测算，如果终端价格上涨20%，将贡献2.8-3.0亿净利润增量。不考虑提价，我们上调公司年-年净利润预测、为7.56、9.55、12.12亿元，EPS分别为1.25元、1.58元、2.01元，对应PE为45、35、28倍。
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