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前言与唠嗑

中药行业是很早之前就预告过的，但是一直没敢写，因为中药行业的争议实在太大了。

之前有人说一大公司面试的时候专门有一道题：你是否认为中医是科学？回答是的人，无论能力如何都要被筛掉，理由是不具备科学精神与理性主义。

中药是不是科学的争论慢慢变成了网络上的月经贴，时不时都要拿出来讨论一番。

对于中医中药的态度，公众已分成了泾渭分明的三个阵营，一些人明确拒绝或反对中医中药，认为中医中药就是跳大神，伪科学；而有一些人则力挺中医中药、甚至积极投身其中，更多的人没有明显的偏好，西医能治就西医治，西医治不好就找老中医。

然后发展到现在，社交礼仪都加了一条潜规则：聊天尽量避免谈中医药，搞不好六亲不认，妻离子散。

但是从医药行业投资的机会来说，中医药又是非常重要的一个版块。中药行业，作为医药领域的重要分支，以产量多、分布广、政策有倾斜等优势，占据我国医药产业近30%的市场份额。

所以今天还是鼓起勇气写一写。

在此郑重声明：本文不涉及中医中药本身的争论，仅从投资的角度为大家提供中药行业的分析视角。另外，医药涉及生老病死，本身带有很强的人文关怀色彩，但是从投资的角度看医药行业会带有一定程度上的功利色彩，请读者谅解。

我们都希望老有所养，病有所依。最理性的情况下是药物可以无偿给到生病的人，但现实的情形是没有金钱，就没有医药。

毕竟，世界强药企罗氏制药，曾公布研发一种新药到上市的条件——平均花费12年时间，需要投入66.亿元人民币、个小时、次实验、个研究人员，最后才得到一种药物。

只有在巨额的金钱面前，死神才会勉强让步。

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政策倾斜，行业发展前景广

根据前瞻产业研究院统计数据来看，自年-年，我国中医药大健康产业的市场规模由亿元增加到17亿元，CAGR=17.5%。

年12月，国务院新闻办发布《中国的中医药》白皮书，到年，实现人人基本享有中医药服务，预计我国中医药大健康产业将突破3万亿，行业规模有望保持20%的复合增速。

年8月11日，《中医药发展“十三五”规划》（以下简称“《规划》”）正式出台。

年10月25日，国家卫健委正式发布年版《国家基本药物目录》，并于下月正式施行。基本药物全部纳入基本医疗保险药品报销目录,实行最优惠的报销政策。

两者结合起来看，入选基药目录的品种获得了长期利好。新版基药目录在药品调入上，向中药（含民族药）、国产创新药做了倾斜，新增了70个中成药。

增速方面，中药有望迎来拐点：中药板块之前主要受医保控制中药注射剂、辅用药的影响，收入增速整体低于化学制剂；

目前利空影响正在逐步出清，年Q3中药板块入同比增速超越化学制剂。

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行业分类：中成药和中药配方颗粒

中药配方颗粒

新型标准化中药配方颗粒将是饮片规范化发展的重要途径，是中药发展的重要方向。

中药配方颗粒以中药饮片为原料，通过单味中药饮片经水提取浓缩，加工制成统一规格、统一剂量、统一质量标准的新型配方用药。

中药配方颗粒质量标准统一，便于规模化生产；单味药定量包装，剂量相对准确；临床可随证组方，使用方便。

且药效利用率更高，中药配方颗粒药效利用率约70%-80%，利用率比传饮片高约30%，是中药发展的重要趋势。

从市场增速来看，在-年，中药配方颗粒销售额由2亿元增加到亿元，年均复合增速高达48.9%，远高于同期中药饮片26.7%的增长，中药配方颗粒市场销售占饮片市场销售额比重由1%逐渐增加到6%。

对标日本汉方药市场，国内中药配方颗粒药还有很大发展空间。

较为成熟的日本汉方药中配方颗粒占饮片市场的比例约为60%，我国中药配方颗粒药在中药饮片市场占比约为6%。

参考日本市场，随着我国对中药饮片市场的规范化力度不断加大，国内配方颗粒市场将有望呈现上趋势。

同时，中药配方颗粒是个相对封闭的市场，毛利率较高，普遍在60%以上。

从年《中药配方颗粒管理暂行规定》出台至今，中药配方颗粒一直处于试点之中，而拥有全国试点生产资质的企业一直只有6家企业，分别是天江药业、华润三九、北京康仁堂、培力药业、一方制药、四川新绿色药业。

后来红日药业通过收购获得了北京康仁堂的全部股权。年，国药集团旗下中药上市平台——中国中药(港股)宣布以83.46亿元收购天江药业87.5%的股权，而天江药业在此之前已经将一方制药纳入旗下。

通过此次收购，中国中药成为行业不可撼动的龙头企业。另外，18年中国平安以26.7亿港元的价格成为中国中药的第二大股东。

中成药

中成药是将多种饮片作为原料，按照标准生产程序、特定比例混合，并配合辅料制成的方便携带的丸剂、散剂、冲剂等，可随时取用的对症明确的药品。

《中药品种保护条例》——中药一级保护品种分别为三十年、二十年、十年，中药二级保护品种为七年。

凡列入国家保密品种的产品其说明书、标签可不列成分项目。

目前我国有6种国家保密配方，即云南白药、片仔癀、安宫牛黄丸、六神丸、华佗再造丸、龟龄集，上述品种具有很强的价格维护能力，不易受药品招标降价影响。

以片仔癀为例，重量仅3克，售价高达元，被称为“药中茅台”，远远高于同类中药产品平均价格。

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中药与不良反应

中药之所以会引起很大的争议，与行业标准低密不可分。

相反，日本的汉方制剂选材和生产标准极为严格。

自年发布《一般用汉方处方承认审查内规》以来，日本不断提高汉方制剂质量标准的可控性，保证每一批汉方制剂质量的均一性，保障临床用药的安全有效性。

正是这样，日本汉方制剂迈向了国际市场并占有一席之地。

当我们拿起西药的说明书，往往是一大片密密麻麻的文字和天书一般的结构式，再一看禁忌和不良反应，都会非常清楚地标注不适用人群，和不良反应类型及概率。

西药说明书

可看到中药的说明书，原料往往是几味天然药材，再一看不良反应，一般写的都是“尚不明确”。

中药说明书

药品必须有完备的不良反应实验才可上市销售，可中药享受了特权。

纸上的一句“不良反应”即可过关，这些反应，却要靠无数消费者的健康来埋单。以康艾注射液为例，据报道-年，仅吉林省就有近例患者注射后出现不良反应，其中近一半是全身性的损害。

不能以偏概全说中医是伪科学，毕竟千百年来中医治了那么多的病人，我们或多或少都有被中医治愈过的时候。然而中医的确不够完美，它的副作用不良反应犹如黑洞，看不见摸不着，我们只能以身试药。

而这种不透明在某种程度上构成企业的运营风险和投资风险。

例如，最近几年由于中药注射剂安全问题频出，国家对中药注射剂的使用限制也越来越多，相关产品的销量受到了很大冲击。

比较具有代表性的如丽珠医药，其年净利润11.82亿元，同比下降73.67%，利润下降最大的原因是参芪扶正注射液。年参芪扶正注射液销售额约16亿元，较年下降6.3%，占主营收入的18.5％；年参芪扶正注射液销售额跌至10亿元，较年下降36%，占主营收入的11.4％。

其他受影响的中药注射剂公司还包括：康恩贝、昆药集团、大理药业、龙津药业、中恒集团、步长制药。

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中药行业影响因素

上游看原材料稀缺性

中药上游主要是化工品和粮食作物，以及植物来源如虫草、三七、金银花等，和生物来源如驴皮、麝香、牛黄、猪小肠、猪牛膜材、鸡蛋蛋清、人血浆。

原材料企业主要需要考虑资源属性的强弱，如虫草和麝香一般为野生，无法人工生产，价格一般增加。

以天然麝香为例，麝香，是杀取雄性公麝的香囊（位于麝鹿脐部）中的干燥分泌物。

而麝是我国一级野生保护动物，年，全国的麝不足15万头。于是，到了年，国家开始对天然麝香进行严格管理，实行配额制，库存配额供应截止至年。

在原材料稀缺的背景下，年至年，天然麝香价格涨幅达3倍。如今，最新天然麝香的价格，已经攀升到了元/g。

相反，东阿阿胶的原材料驴皮就不具有稀缺性，之前还被国家卫计委调侃了。

年2月18日，国家卫计委官方公益热线“全国卫生”发布了一条微博，“过年不值得买之阿胶”：阿胶在保健品中的段位一直很高，有种种功效的光环加持：补血、止血、养颜、安胎、抗疲劳、抗癌……

不过，请透过现象看本质，阿胶只是“水煮驴皮”。

驴皮的主要成分是胶原蛋白，而这种蛋白质缺乏人体必需的色氨酸，并不是一种好的蛋白质来源。

我国中药材种植分布呈现不均衡性，从东北至西南由少增多，但常用药材的蕴藏量仍以北方最多，中药材种植主要集中在吉林、辽宁、河北、宁夏、甘肃、湖北、安徽、湖南、广西、广东、云南等省市。

国内大宗中草药材种植广泛，可实现人工规模化种植，但其流通渠道长、交易成本高，因而价格容易波动。

名贵药材如人参、石斛、三七、雪莲花、川贝母、野山参、冬虫夏草等由于其生长对气候环境要求高、生长周期长，稀缺性明显，且名贵药材一般用于直接加工成滋补品销往消费终端，毛利空间较大，因此掌控稀缺名贵药材的企业具备资源优势。

目前云南省是我国最大的中药材生产区域，年云南省中药材产量为万吨，约占国内中药材产量的30.6%。

中游看产品和品牌

中游要看产品和品牌，能否研发出适用面广且药效好的拳头产品对中游企业来说至关重要。

很多药企往往靠一两个拳头产品就能支撑公司十来年的丰厚利润。

华东医药从25年前的一个车间发展到现在市值亿左右的公司，主要靠两个药。

中药百令胶囊年卖了23亿元，西药阿卡波糖卖了20亿元。

济川药业的核心产品蒲提蓝消炎口服液也是一品独大，年销售额10亿多元，年卖了24.6亿元，年上半年仍有24%的增长。

例如华润三九的前身，南方药厂就是靠“三九胃泰”支撑的。创立之初，当时南方药厂的创始人赵新先手上只有借来的50万元，和一张治胃病中药配方。

赵成功地建成了中国第一条中药自动化生产线，并将手中治疗胃药的中药配方开发成一个纯中药复方冲剂——“三九胃泰”。办厂第一年，南方药厂就拿下万元的销售收入。

到年底，南方药厂的产值就达到了18亿元，实现利税4亿元，居全国家最大工业企业第82位。

而当时，与三九几乎同时创建的海尔、联想、万科等公司的销售额无一超过10亿元，华为、娃哈哈才创业不到一周年。

一个极为夸张的案例是，在一次出差中，赵新先发现了雅安的一个濒临倒闭的针剂厂，于是赵新先便以极低的价格收购。随后，雅安厂的针剂贴上三九的品牌，通过三九的营销网走向全国市场，一年后产值就达到了1亿元，实现利税多万元。

中药行业，下游主要为医药商业及渠道网络，也包括医疗终端和零售药店终端，终端消费群体为广大用药人群。药品的批发与零售这一块之前在《一个药就值千亿市场》就已经写过了，这里不再做介绍。

总结

今天我们介绍了中药行业，因为新版基药目录在药品调入上，向中药（含民族药）、国产创新药做了倾斜，新增了70个中成药，中药行业享受政策利好。

从行业分类来看，中药可以分为中成药和中药配方颗粒，但是由于中药行业的特殊性，不良反映不明在一定程度上构成企业的运营风险。

优先避开中药注射剂相关企业，可重点